德业股份(605117)
：新品新市场支撑逆变器盈利韧性 储能电池包加速放量 事件： 4 月30 日

　　事件： 4 月30 日，德业电池公司发布2024 年年报与2025 年一季报。股份2024 年公司实现营业收入112.06 亿元 ，新品新市同比增加49.82%；实现归母净利润29.6 亿元，场支撑逆储同比增长65.29%；对应24Q4 实现营业收入31.9 亿元 ，变器包加环比-2.37%，盈利实现归母净利润7.21 亿元 ，韧性 环比-28.21% ，速放 Q4 单季度毛利率/ 净利率35.28%/22.59%，德业电池环比下降9.22/8.13 个pct，股份主要受产品降价
、新品新市产品市场结构变化影响
。场支撑逆储

   　　2025 年第一季度 ，变器包加 公司实现营业收入25.66 亿元，盈利 同比/ 环比+36.24%/-19.56% ，韧性 实现归母净利润7.06 亿元， 同比/ 环比+62.98%/-2.11%， 单季度毛利率/净利率37.21%/27.49% ， 环比增长1.93/4.9 个pct，盈利能力修复。

   　　逆变器受降价冲击，新市场、工商储驱动成长 。公司24 年逆变器出货137.14万台 ，同比+53.73% ，储能/微逆/组串分别出货54.06/42.03/41.06 万台，对应24Q4 逆变器出货约30 万台，环比下降约16.3%
，单季度储能/微逆/组串分别出货约13.4/8.1/8.57 万台 ，主要系年末乌克兰灾后重建爆发性需求走缓，24 年全年逆变器合计贡献营收55.56 亿元 ，同比+25.44%
，板块毛利率47.81%，同比下降约3.53 个pct，微逆
、组串产品价格下降以及亚洲地区出货占比提升影响毛利率，但价值量较高的工商储产品加速起量支撑盈利韧性 ，对应24 年储能/微逆/组串产品毛利率分别为51.72%/32.46%/34.5%。25Q1海外市场出货节奏复苏，亚洲、非洲市场景气支撑需求增速，预计单季度实现逆变器出货约36.9 万台  ，同比/环比增长约57%/23% ，对应储能/微逆/组串分别出货13.2/10/13.7 万台 ，测算合计贡献营收12.4 亿元，同比增长约37% ，虽然降价趋势延续，但公司加速产品迭代
、开拓新市场 ，毛利率表现环比向好修复
。

   　　储能电池包羽翼丰满，传统业务焕发新春。得益于公司在光储板块的渠道、品牌优势，全面适配储能逆变器的储能电池包产品在24 年加速放量，全年实现出货46.48 万台，同比+264.26%
， 贡献营收24.51 亿元 ， 同比增长177.19%，实现毛利率41.3%，同比+7.43 个pct，储能电池包全年营收/毛利占比21.87%/23.3%
，成为公司新的业绩支柱；25Q1 受亚非市场需求拉动，储能电池包预计贡献营收6.8 亿元，同比增长约135%，高速成长持续 ，受　　降价影响预计产品毛利率下调至35%左右 。传统家电业务受到国内以旧换新政策拉动，2024 年公司热交换器/除湿机板块贡献营收19.54/9.69 亿元 ，同比分别+45.39%/37.69% ， 实现毛利率12.12%/34.44% ， 同比分别+2.31/0.76 个pct。

   　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收分别为146.42 亿元 、177.32 亿元和204.8 亿元，实现归母净利润分别为37.11 亿元、43.37 亿元和50.05亿元 ，同比增长25.3%、16.9%、15.4% ，对应EPS 分别为5.74、6.71、7.75元
，当前股价对应的PE 倍数分别为15X 、12.8X、11.1X，公司逆变器产品类型丰富且在储能 、微逆等细分赛道具备较大竞争优势，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升 ，叠加储能电池包放量后的协同作用，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步 ，维持“买入”评级。

   　　风险提示 ：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

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